魚躍醫療（002223）   日K線  三個月

三季度增速有所放緩

今年第三季度公司實現銷售收入2.76 億元，同比增長24.92%，收入增速與上半年相比有所放緩；如果不考慮三季度獲得了3,320 萬元的營業外收入的因素，三季度公司的營業利潤同比下降18%。公司三季度表現不佳的主要原因有兩個：1）三季度宏觀經濟整體偏緊，經銷商手頭的資金比較緊張，公司為了避免壞賬的風險，適當控制了發貨的節奏，采取了較為保守的營銷策略；2）主要原材料的價格基本都上漲到了歷史高位，導致公司的綜合毛利率同比下滑2.5 個百分點。從四季度的經營情況來看，經銷商層面的資金緊缺已有所緩解，公司也恢復了正常的營銷節奏，而且主要原材料的價格也逐漸回落，這兩方面都不會對公司明年的經營產生影響。

制氧機和電子血壓計引領增長

根據公司前三季度的經營情況，我們預計，全年來看，制氧機今年有望實現18-19 萬臺的銷量，同比增長50%；電子血壓計的收入有望過億，同比增長90-100%；輪椅同比增長30%左右；其他產品，如汞柱血壓計、聽診器、霧化器等，都保持15-20%的平穩增長；醫用臨床器械系列，針灸針同比增長40-50%；X 光機的銷售金額基本與去年持平，但數字機（DR）的比重大幅提升，毛利率有所提高；醫用縫合線表現一般，增長10%左右。展望明年，制氧機和電子血壓計仍有望保持50%左右的高速增長，是公司收入增長的重要來源。

新產品成為明年重要看點

公司明年將推出三個新產品：血糖儀、空氣凈化器和無菌注射器，其中血糖儀的市場空間最大，在30 億元以上，但競爭對手都是羅氏、強生、雅培等跨國制藥企業，實力強大，公司的目標是在未來2-3 年成為國產血糖儀的龍頭企業，占據10%左右的市場份額。血糖儀耗材（試紙）的毛利率相當可觀，預計在70%以上。空氣凈化器也是公司醞釀已久的新產品，并且增加了滅菌的功能，與家用電器類空氣凈化器相比有一定的差異化，憑借公司在家用醫療健康產品領域強大的渠道，我們認為空氣凈化器明年有望貢獻不菲的收入增量，而且其毛利率不低于制氧機，預計在50%以上；無菌注射器市場較大，但競爭對手也多，不過毛利率也能做到60%左右。總體而言，明年這三個新產品的推出，無論對公司的收入還是毛利率，都將有一定的提升。

出口產品高速增長

今年以來公司外銷的收入同比增長100%左右，主要產品有輪椅、制氧機、霧化器等，出口的國家包括美國、東南亞、拉美地區等。除了歐美等發達國家，印度、俄羅斯等新興市場的醫療器械產業都較為落后，為中國的醫療器械企業出口提供了良好的機遇，出口業務大有可為，預計明年外銷業務還有50%以上的增長。

中長期看家用和醫院兩翼齊飛

   家用醫療健康產品是魚躍的核心支柱，但醫院臨床器械系列也在快速增長，主要有醫用耗材和醫用影像這兩大類產品。與醫用影像設備相比，公司更側重于發展醫用耗材系列，目前擁有的產品是醫用縫合線和無菌注射器，未來還可能增加輸液器、鎮痛泵、留置針等新產品，主攻護理類和麻醉類耗材。中長期來看，醫院臨床器械系列占公司收入的比重將越來越高，有望達到35-40%的比例（2010 年該比例為15%），公司的長遠目標是實現家用醫療健康產品和醫用臨床器械兩翼齊飛的格局。

投資建議及評級

我們預估公司2011-2013年EPS分別為0.59、0.80和1.10元，目前估值合理，公司是醫療器械板塊中值得長期配置的戰略性品種，我們維持“推薦”評級。

風險因素

新產品的推廣低于預期。