如今，有一類人，他們對于醫(yī)療器械的熱情甚至超過了醫(yī)生，這類人就是投資者。他們并非對這個行業(yè)救死扶傷的精神頂禮膜拜，而是對破發(fā)、造富神話、高市盈率、高成長性等令人雀躍的市場熱詞趨之若鶩。

然而，若大的器械藍海中并非沒有漩渦，風平浪靜的海面下也許暗潮洶涌。投資者如何掌舵才能安全地駛向更為寬廣的海域？搭一艘堅固的船，選一條正確的航線，更為重要的是——具備乘風破浪的果斷和勇氣。

器械為王

外在有政策面的支持，內(nèi)在有強大的自然增長動力，難怪在一級市場，除了房地產(chǎn)等專業(yè)基金外，鮮有PE、VC不染指醫(yī)藥。在二級市場，撰寫造富神話的也多為醫(yī)藥類股票。

在整個醫(yī)藥行業(yè)中，最大的兩個門類是藥品和醫(yī)療器械。其中又以醫(yī)療器械倍受投資者青睞。上海虹醫(yī)療器械事業(yè)部總經(jīng)理、現(xiàn)中國醫(yī)療器械工業(yè)公司投資顧問韋星告訴記者：“在美國，器械與藥品的市場銷售量之比為1：1。而在我國，這一比例大概僅為1：10或2：10。”因此，隨著國家經(jīng)濟和醫(yī)療水平的發(fā)展，器械的成長空間比藥品更大?！拔夜烙嫭F(xiàn)在每年器械中，尤其是耗材這塊應該能達到20％到30％的增長速度?！表f星說。

醫(yī)療器械的外延非常大，小到紗布、針管，大到CT、彩超，都在醫(yī)療器械的范疇之內(nèi)。根據(jù)臨床科室、使用的危險性等指標，醫(yī)療器械可進行不同的劃分，并不是每個細分領域都具有同等的投資價值，發(fā)展速度和市場容量均不相同。

正確選擇細分領域

韋星建議投資者需充分關注我國疾病庫中各類疾病的發(fā)病率，這一指標直接預示著某類醫(yī)藥產(chǎn)品潛在的市場規(guī)模。如果發(fā)病率很低，如血液病，相關的藥品和器械的市場規(guī)模都不會很大；其次，關注并判斷新技術可能對行業(yè)產(chǎn)生的重大影響。

紗布、綿花、繃帶等日常用消耗品也屬于醫(yī)療器械，也有一些做得不錯的相關企業(yè)，能夠穩(wěn)定、持續(xù)的盈利，但是市場增長空間卻十分有限，難以滿足一般的財務投資者對企業(yè)高速成長的要求。韋星告訴記者，除了CT、彩超等大型器械外，有三類耗材類醫(yī)療器械也非常具備投資價值，一是心內(nèi)科；二是骨科材料；三是診斷試劑。

一、心臟支架

“現(xiàn)在整個國內(nèi)市場中，心內(nèi)科所有的支架包括配件，一年的銷售額能達到150億人民幣，我們國家消耗性材料估計一年總銷售額在600億左右，心內(nèi)科占到了總量的四分之一，所以這是一個空間非常大的細分行業(yè)。”韋星說。

小支架為何能占到如此大的市場份額？

首先源于心腦血管的高發(fā)病率。以前，我國冠心病的發(fā)病率相對于其他疾病來說不是很高，但是隨著生活水平的改善，發(fā)病率顯著提高。目前，我國疾病庫中發(fā)病率排在第一位的就是心腦血管病，第二是腫瘤，然后是糖尿病等慢性??；其次，新技術引發(fā)市場井噴。在醫(yī)療領域，只要有一個根本性的技術出現(xiàn)，能解決以前解決不了的問題，將頃刻間形成巨大的市場空間。植入心臟支架就是解決心臟血管堵塞，即冠心病的一個根本性的技術；第三，經(jīng)濟水平的提高，醫(yī)保體系的完善，使公眾對醫(yī)療費用的承受能力有所提高。

隨著病人數(shù)量的增加，對新技術使用率的提高，在較長時間內(nèi)，心臟支架市場還將保持一個較高的自然增長率。

市場成熟度如何？

心內(nèi)科器械市場目前已發(fā)展到相對規(guī)范和成熟的階段，主要企業(yè)數(shù)量由原來的60多家，縮減至目前的不超過10家，其中國產(chǎn)企業(yè)包括上海微創(chuàng)、樂普醫(yī)療、山東吉威等。進口廠家主要有波士頓科學、強生、美國美敦力公司等。

在技術上，好的國產(chǎn)支架與進口支架的差距已經(jīng)非常小。在價格方面，根據(jù)我國入世承諾，醫(yī)療器械需由市場定價，從實際操作來看，是由采購方定價，市場主導就是醫(yī)院主導。器械價格會根據(jù)不同的廠家有區(qū)別，目前，心臟支架的四個大的國產(chǎn)廠家執(zhí)行的單價均為一萬零七百元人民幣，進口廠家執(zhí)行的價格各不相同。以強生為例，每條產(chǎn)品的價格是一萬九千三百元人民幣，約為國產(chǎn)支架的兩倍，“價差主要源自國外廠家對研發(fā)的投入遠大于國內(nèi)廠家。”韋星說。

如今，在整個心內(nèi)科市場，國產(chǎn)產(chǎn)品的市場份額已達到了70％?；驹谥髁麽t(yī)院使用的心臟支架，都是以國產(chǎn)為主，進口為輔。

二、骨科材料

骨科基本上分為三大板塊：創(chuàng)傷類、脊柱類、關節(jié)類。目前在國內(nèi)市場，骨科材料的生產(chǎn)企業(yè)超過七八十家，其中，生產(chǎn)關節(jié)材料的企業(yè)全國不超過十家，但是在創(chuàng)傷類中，還存在著大量的小作坊，行業(yè)整體集中度低于心內(nèi)科。創(chuàng)生控股、康輝醫(yī)療都是該領域比較優(yōu)秀的上市公司。

骨科中進口產(chǎn)品和國產(chǎn)產(chǎn)品的價格相差甚遠。創(chuàng)傷類產(chǎn)品，進口件與國產(chǎn)件的價差大概是一倍左右；脊柱類產(chǎn)品，國產(chǎn)件價格大概是進口件的70％。在技術，設計、研發(fā)、材料、表面處理工藝等方面，國產(chǎn)產(chǎn)品與進口產(chǎn)品還存在一定的差距。例如，辛迪斯是全世界生產(chǎn)創(chuàng)傷骨科類耗材排名第一的企業(yè)，它創(chuàng)立了AO標準，AO的產(chǎn)品取出人體后，表面不會有粘液附著，而國產(chǎn)產(chǎn)品的處理工藝很難達到，但這不會影響到使用的效果。如因質(zhì)量問題引起的斷釘斷板等，則會嚴重影響到病人的使用。AO的產(chǎn)品也可能會出現(xiàn)這種情況，但比例要遠遠低于國產(chǎn)產(chǎn)品。

目前的市場份額，在創(chuàng)傷類骨科材料中，國產(chǎn)產(chǎn)品的用量超過進口產(chǎn)品，但是從總銷售額來說低于進口產(chǎn)品；關節(jié)類材料，進口產(chǎn)品的使用占總量的70％到80％，國產(chǎn)產(chǎn)品的使用僅占很小一部分；脊柱類也是以進口為主。主流醫(yī)院對骨科材料的選用上都是以進口為主，國產(chǎn)為輔。

三、診斷試劑

診斷試劑是醫(yī)療器械中另一個非常具有市場空間的細分領域，國內(nèi)的科華、復星，國外的羅氏，都是相關的上市公司。

目前這個領域亂象叢生，國產(chǎn)產(chǎn)品與進口產(chǎn)品存在著巨大的價格和技術差距。例如常規(guī)的乙肝表面抗原兩對半檢測，國產(chǎn)產(chǎn)品采用的多為酶標法，通常人均費用為30多元，但是以雅培、羅氏為代表的進口產(chǎn)品，檢測的人均費用高達幾千塊。價格如此懸殊的原因在于配合進口產(chǎn)品使用的診斷方法和診斷設備都更為先進，可以達到更高的精確度。此外，現(xiàn)在由于采用生化的方法，化驗都是成套的，比如只想查查肺部的問題，但是卻做了一個全身的檢查，姑且不去評說它的必要性，但為此，病人需要支付更高的治療費用是肯定的。

在國外，通常是按病種收費，對每個病種的治療費用的上限有規(guī)定，由于是醫(yī)保支付，特殊情況需要超過這個標準，需要醫(yī)保審批。我們國家沒有這個標準，并且，在我國，由于相關利益鏈條的存在，醫(yī)療產(chǎn)品似乎是價格定得越高越賣得出去，醫(yī)療體系似乎更有利于價格昂貴的醫(yī)療產(chǎn)品生存。因此，進口診斷試劑在我國市場已占據(jù)了大半江山。

我國的醫(yī)藥企業(yè)通常并不重視研發(fā)，以克隆、模仿為主。但是在診斷試劑領域，卻存在著一個巨大的屏障?！耙驗檫M口試劑多是封閉的，需要在相關的儀器中使用。比如生化分析儀，是國外做得好，我們進口了這個機器，就必須用它的試劑產(chǎn)品。而要設計出能與之抗衡的設備難度就更大了。”韋星說。在這個領域，我們的出路只有研發(fā)，但這又恰恰是國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的短板。

僅管在以上三個細分領域，目前的市場發(fā)展階段以及成熟度有所不同，但他們都具有市場空間大，增長速度快等表明其具備投資價值的基本特征。

投資實戰(zhàn)篇

一、市場與研發(fā)并重

對于醫(yī)藥器械這樣一個技術含量頗高的行業(yè)，研發(fā)能力固然重要，但也絕不是唯一的生命線。市場中常常聽到這樣的聲音：“國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)缺少研發(fā)，甚至沒有研發(fā)?！边@是否意味著國內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)不具備發(fā)展實力和投資價值？

長期致力于醫(yī)藥領域投資的沃脈德資本資深董事總經(jīng)理王健認為：“中國的企業(yè)在研發(fā)投入以及研發(fā)能力上相對較弱，這在當前的實際情況下，并不一定是多大的一個缺點。因為現(xiàn)在中國一個很大的機會是市場和內(nèi)需的迅猛增長，醫(yī)療要往二三線城市和農(nóng)村推，需要醫(yī)療服務和產(chǎn)品的人群數(shù)量很大，但是購買力相對偏低。在這樣的國情下，花大量的錢和時間只做高精尖的研發(fā)，卻沒有抓住市場的機遇，有些得不償失。”從市場中的實例來看，有的公司偏向于成熟產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，有的公司偏向于創(chuàng)新技術的研發(fā)，在當前的中國，很多成功的案例是前者而不是后者。在若大的市場面前，一個公司占領市場、創(chuàng)造利潤的能力有可能比研發(fā)更為重要。

但是，人無遠慮必有近憂，當市場中的競爭越來越激烈，企業(yè)？－有的利潤率一定會受到向下的壓力，并且，當市場越來越成熟，如果沒有技術，將是非常危險的。王健認為：“企業(yè)在力所能及的范圍內(nèi)進行研發(fā)也是必要的，應該未雨綢繆。作為投資機構(gòu)，未來也應更多地投資于更早期，創(chuàng)新性含量更高的技術?！?/P>

投資實戰(zhàn)：國內(nèi)一家骨外科器械的生產(chǎn)廠家，現(xiàn)有產(chǎn)品在市場中營業(yè)額增長迅速，毛利率很高。但是與市場其他同類產(chǎn)品相比較缺乏差異性，毛利率在未來可能會越來越低。這樣一家公司希望引入投資機構(gòu)，沃脈德資本在投資前提出了幾個他們關心的問題：你的產(chǎn)品和技術與別的公司有什么不同？先進在何處？你怎樣才能在幾年以后也比別人強？這家公司的回答是，他們與海外擁有先進技術的公司和個人有很多合作，并且與美國幾家領先的公司已經(jīng)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系?，F(xiàn)有股東中也有一些是這個行業(yè)里面知名的人士，能夠帶來一些相關的先進技術。面對這樣一家企業(yè)，近期，有可以盈利的市場；遠期，可以從西方引進、發(fā)展所需要的技術。因此，沃脈德資本決定對其進行投資。

二、中早期項目更具潛力

目前，股權投資市場是僧多粥少，尤其在醫(yī)藥行業(yè)，好的企業(yè)身后都有眾多投資機構(gòu)覬覦和垂涎。Pre－IPO的項目能輪到？而面對奇高的投資成本又有多少人能做到義無反顧？對于多數(shù)投資機構(gòu)，要想在這個行業(yè)里成功，可能還得寄希望于投一些中期甚至早期的項目。華平對樂普醫(yī)療的投資就是一個比較成功的案例。

投資實戰(zhàn)：

一個醫(yī)療產(chǎn)品的注冊，要首先通過臨床驗證它的有效性和安全性，樂普的主要產(chǎn)品是心內(nèi)科的藥物支架，這種產(chǎn)品通常需要通過上千例的臨床試驗，然后再到國家藥監(jiān)局進行審批，注冊過程大概需要兩到三年，當拿到這個注冊證的時候，才有資格在市場當中進行銷售，但并不意味著市場已經(jīng)全面打開。2004年，在樂普取得注冊證不久之后，華平即以10倍的PE入股當時市價為10億的樂普，這個時候風險仍是巨大的。10倍的PE對于早期的項目，雖然不算低，但企業(yè)在發(fā)展的起步階段利潤基數(shù)有限，單純的高PE倍數(shù)并不一定意味著奇高的投資成本。試想，如果華平等到樂普2009年上市前夜再突擊入股，暫且不說能不能進入，同樣20％的股份此時的價格又該是多少呢？華平以更大的風險博回了超高的投資回報，憑借的當然不是匹夫之勇。

韋星認為：“要投中期甚至早期的項目，一定要非常懂得這個行業(yè)，包括這個行業(yè)潛在的增長。但這種能力往往一個財務投資者并不具備，一個有眼光的投資公司，身邊一定要有一個行業(yè)內(nèi)部的專業(yè)團隊作支持。如果一家PE或投行具備這樣的人才，我覺得哪怕一個企業(yè)處于初級階段也是可以投的，這樣的成功率相對較低，但是帶來的回報是巨大的?！?/P>

三、不缺錢的企業(yè)也有投資機會

在醫(yī)藥行業(yè)中，好的企業(yè)不缺資金是一個很普遍的狀況，這是否意味著它根本沒有融資的動機，投資者也根本沒有機會呢？不然。企業(yè)的發(fā)展往往還需要除資金以外的多方面的支持，而這些支持有時是錢所買不到的，例如網(wǎng)絡、渠道、資源。

投資實戰(zhàn)：國內(nèi)一家生產(chǎn)手術器械的廠家，在中國市場中，它已經(jīng)是市場份額最大的公司之一，并且在歐洲、非洲及亞洲的某些國家也有不錯的銷售業(yè)績，日常？－營現(xiàn)金流非常充裕。但是該公司仍然希望引入投資機構(gòu)成為其股東。原因是，在這個領域中，美國是最大的市場，因此，他希望能打入美國市場，但是他對美國的銷售渠道、品牌的建立、當?shù)蒯t(yī)生的想法、如何招聘人員等具體事項都非常生疏；其二，該公司有海外上市的意向；第三，企業(yè)領導者本身并不是行業(yè)專家，走到今天這一步已經(jīng)很不容易，往下深入會越來越專業(yè)，技術含量越來越高，難度越來越大，因此，他希望尋求到這樣一位投資者——熟悉美國的市場和上市渠道，并能為他提供專業(yè)和技術方面的經(jīng)驗支持。

此外，“不缺資金的狀態(tài)只是針對某一個階段，但有可能在下一個階段，在下一步發(fā)展計劃的實施中，對資金的需求量會激增。有些企業(yè)對融資以后的前景并不一定能清晰地認識，因此，投資機構(gòu)也要進行適當?shù)囊龑Ш徒ㄗh。”王健說。

醫(yī)療器械投資風險

一、企業(yè)團隊的風險

王健認為：“團隊的問題往往是投資最大的風險所在?！焙玫慕?jīng)營團隊在任何公司與任何行業(yè)里面都起著舉足輕重的作用。完美的計劃、先進的技術、像樣的市場都具備，但如果團隊不行，最后還是一定會失敗。并且，往往決定人員素質(zhì)高低的不單是學歷、從業(yè)經(jīng)歷，甚至不是專業(yè)背景，而是團隊能否對企業(yè)發(fā)展方向有清醒的認識，以及強大而持久的執(zhí)行力。

二、市場的風險

在醫(yī)療器械的投資中，一般情況下，所投的項目最好是很多手術、很多病人都需要的，才會有很廣闊的前景。并且在考慮市場規(guī)模時，一定要細化到項目所直接能抓住的市場。到底規(guī)模多大才具有投資價值呢？王健認為：“如果某個公司的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)可能的市場規(guī)模不超過5億美元或40億人民幣，在一般情況下就不會考慮投資這個公司。小池塘里沒辦法養(yǎng)出蛟龍?！?/P>

三、技術風險

醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)周期較長，資金需求量大，必然存在較大的技術風險?！暗珜τ谕顿Y人，并不需要一味地尋找高精尖的技術，重要的是尋找適合今天市場的技術?！蓖踅≌f。

四、退出風險

同其他行業(yè)的投資一樣，能否實現(xiàn)安全退出？以什么樣的價格退出？均是判斷投資項目是否成功的重要指標。王健說：“醫(yī)療領域的風險投資，一般兩到七年，大多數(shù)在三到五年之間。你要在幾年以前判斷出公司未來能否通過上市或并購退出是很難的，很多因素不是由我們控制的。”

對于上市來說，基本的風險有：企業(yè)的營業(yè)額、利潤在一定的時間以后，能否達到上市的起碼要求；或者有可能出現(xiàn)一些特殊？－因，上市通道被關閉，例如2008年至2009年的金融危機。

并購的風險如：能不能找到合適的買家。尤其是同行業(yè)中存在多家營業(yè)額和產(chǎn)品均類似的企業(yè)。但如果你的產(chǎn)品正好是某家大企業(yè)的產(chǎn)品線里比較缺的一塊，或者與某家大企業(yè)是直接的競爭關系，那被并購的可能性就很大。

五、企業(yè)再融資風險

某些行業(yè)的發(fā)展需要大量的資金支持，包括研發(fā)領域。企業(yè)未來的融資能力不強，渠道不暢通，對于前期進入的投資者會構(gòu)成很大的風險。比如500萬元的投資只能支持研發(fā)進展到某一個階段，后續(xù)的資金需求可能是5000萬，若企業(yè)融不到這5000萬，則意味著前期500萬元的投資將徹底失敗。