2008年行業運行態勢

08年醫藥行業及上市公司延續了前一年的快速增長，各子行業主營業務收入和利潤總額都有了明顯的漲幅。除了受醫改政策等因素的影響外，公司自身的內生性增長是醫藥整體成長的主因。

2009年行業的運行判斷

09年醫藥行業的老牌市場由于受金融危機的蔓延，外需或有所放緩；對于國內市場而言，雖然我國的經濟也受到了經濟下滑的影響，但在剛性需求的背景下恰逢行業的擴容。因此綜合考慮政治、經濟、市場等多種因素的影響，我們預計在09年醫藥行業成長明確，但收入增速會有所回落至21.50%。各子行業中，化學原料藥行業09年由于受產品下游需求放緩以及出口的影響，預計產品價格難以再現08年的高位佳績，行業收入同比增長回落至18.48%。化學制劑行業的收入較穩定，09年促進制劑行業發展的幾個因素并不會發生大的轉變，因此維持行業的平均增長率。

中藥飲片和中成藥兩大子行業受益于國家對中藥地位的提升，但由于中藥飲片行業相對較小，而中成藥行業受注射劑事故導致信心受損等因素的影響，綜合考慮，預計中藥飲片行業收入同比增長25.79%；中成藥行業收入同比增長18.60%。生物制品行業中血制品目前處于高景氣，疫苗業受益于國家公共衛生投入的加大，診斷型試劑屬于易耗品，預計09年收入增速將保持穩定，而利潤增速則將保持穩中有升。國家加大對基層醫療方面的建設，對醫療器械行業而言是正面積極的，預計09年醫療器械行業同比增長32%。

上市公司2009年業績增長確定

08年醫藥上市公司在化學原料藥行業產品的連番漲價以及證券投資后公允價值變動凈收益以及投資凈收益上大幅虧損共同作用下，預計全年醫藥上市公司利潤的增速在19%左右。這兩大主要因素對于09年而言不可持續。化學原料藥行業其周期性特征相對其他子行業較為明顯，而且08年的基數較高，在此基礎上09年較難再現08年風光。該行業對醫藥上市公司總體凈利潤的貢獻度也將下降，預計占比將下降至08年初的20%左右。對于證券投資，從三季報看來，不少醫藥公司已經選擇退出。綜合考慮多種影響因素，我們預計醫藥上市公司09年利潤總體增長應該在15%~17%之間。

醫藥行業全球化對比

從美國和歐洲等成熟市場、以及后起之秀的印度市場的醫藥行業的市盈率觀察中，可以看出醫藥行業的平均PE與全行業的PE比較來看基本存在一定的溢價。而中國的醫藥行業的PE歷來高于滬深300的PE。從2005年起醫藥生物板塊相對于滬深300的平均估值溢價率為62.24%。目前醫藥行業的估值溢價率為57.82%，處于合理范圍內。

投資建議

2009年全年無論是經濟或股市都存在較多的不確定性。我們判斷明年上半年我國宏觀經濟還將繼續探底，但考慮中央政府“積極的財政政策、適度擴張的貨幣政策”的影響，明年下半年經濟不排除一定程度上出現回暖的可能。對于各子行業，我們的投資策略是生物制品→化學藥制劑→中藥→醫療器械→醫藥流通→化學原料藥；而對于各藥物品種，我們給予明年經濟下滑期間的“大病種＋血制品”的防御性策略和經濟回暖時的成長性策略。防御性策略中我們看好恒瑞醫藥(600276)、華東醫藥(000963)、海正藥業(600267)、康緣藥業(600557)以及上海萊士(002252)。成長性策略中我們建議關注天壇生物(600161)。

風險提示

大小非解禁股的風險；政府定價的風險；新醫改不確定性的風險。