醫(yī)改催生行業(yè)拐點(diǎn)●2007年對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，影響因素中增加了一個(gè)至關(guān)重要的因素，即國(guó)家正在各地試行新的醫(yī)改，新的醫(yī)改政策也呼之欲出。新醫(yī)改的核心內(nèi)容是加大政府投入，發(fā)展社區(qū)醫(yī)療和新農(nóng)合作。這些政策對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)將產(chǎn)生正面影響，催生行業(yè)拐點(diǎn)。

●2007 年三大影響因素由重至輕分別為：藥監(jiān)局新藥審批放緩、藥品降價(jià)、治理醫(yī)藥商業(yè)賄賂。

●在醫(yī)療制度改革下，未來(lái)可能受益的公司包括：1、產(chǎn)品以基礎(chǔ)用藥（如抗生素、心腦血管等常見病、多發(fā)病、慢性病）為主，有品牌、價(jià)格相對(duì)便宜、市場(chǎng)份額大的企業(yè)，如雙鶴藥業(yè)、華北制藥、麗珠集團(tuán)、魯抗醫(yī)藥、哈藥集團(tuán)等。2、產(chǎn)品獨(dú)特，在市場(chǎng)中具有不可替代性的企業(yè)，如華東醫(yī)藥。3、國(guó)家采購(gòu)可能涉及的醫(yī)療器械、診斷試劑類公司，如萬(wàn)東醫(yī)療、新華醫(yī)療、科華生物等。4、醫(yī)藥商業(yè)龍頭，如國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥等。

●醫(yī)藥板塊的投資策略應(yīng)該抓住兩條主線：一是內(nèi)生性增長(zhǎng)、估值偏低，或在醫(yī)改中可能受益的個(gè)股：包括科華生物、千金藥業(yè)、康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、西藏藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)、萬(wàn)東醫(yī)療、山東藥玻、上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份。二是存在外延性資產(chǎn)注入預(yù)期品種：如天壇生物、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等。

□中信證券

感受醫(yī)改春風(fēng)

迎接行業(yè)拐點(diǎn)

2007年對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)而言，增加了一個(gè)至關(guān)重要的因素，即國(guó)家正在各地試行新的醫(yī)改，新的醫(yī)改政策呼之欲出。我們認(rèn)為，這一因素將對(duì)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生根本性格局的改變，將會(huì)加速醫(yī)藥行業(yè)的整合與集中，加速中小企業(yè)的淘汰與出局，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)力得到鞏固和加強(qiáng)。

醫(yī)改的目的就是實(shí)現(xiàn)我國(guó)對(duì)WHO承諾的“到2010年人人享有衛(wèi)生保健”，并且國(guó)家發(fā)改委頒布的《醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展計(jì)劃指導(dǎo)意見》也明確提出了這一目標(biāo)。新的醫(yī)療體制改革方案有可能在2007年上半年召開的全國(guó)第二次衛(wèi)生大會(huì)上宣布，因此，以建立起覆蓋全民的醫(yī)療保障體系為核心的醫(yī)療體制改革已進(jìn)入加速階段。

新醫(yī)改的核心內(nèi)容是政府加大財(cái)政投入。無(wú)論是國(guó)研中心專家的測(cè)算，還是財(cái)政部傳來(lái)的消息，都?xì)w結(jié)為一點(diǎn)，即國(guó)家將增加1000億元以上資金投入到基本醫(yī)療保障體系建設(shè)中。我們也欣喜地看到，在溫總理所作的政府工作報(bào)告中已經(jīng)明確在新農(nóng)合作和重大傳染病防治方面將增加資金投入。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶3月5日在十屆全國(guó)人大五次會(huì)議政府工作報(bào)告中指出，要加快衛(wèi)生事業(yè)改革和發(fā)展，著眼于建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度，今年重點(diǎn)抓好四件事。這四件事是：一是積極推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，二是加快建設(shè)以社區(qū)為基礎(chǔ)的新型城市衛(wèi)生服務(wù)體系，三是啟動(dòng)以大病統(tǒng)籌為主的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)，四是做好重大傳染病防治工作。溫家寶說(shuō)，要大力扶持中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥發(fā)展，充分發(fā)揮祖國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)藥在防病治病中的重要作用。

我們特別強(qiáng)調(diào)，溫總理在政府工作報(bào)告中明確指出：社區(qū)醫(yī)療和新農(nóng)合作為新醫(yī)改的主要方向，而且特別指出在新農(nóng)合作和重大傳染病防治方面，中央財(cái)政將加大投入。這無(wú)疑給人們翹首以盼的新醫(yī)改確定了方向，而且在政府加大投入方面給大家吃了一顆“定心丸”。

可能受益醫(yī)改公司

我們分析，在醫(yī)療制度改革下，未來(lái)可能受益的公司包括：

1、產(chǎn)品以基礎(chǔ)用藥（如抗生素、心腦血管等常見病、多發(fā)病、慢性病）為主，具有品牌，價(jià)格相對(duì)便宜，產(chǎn)品市場(chǎng)份額大的企業(yè)。如雙鶴藥業(yè)、華北制藥、麗珠集團(tuán)、魯抗醫(yī)藥、哈藥集團(tuán)等。

2、產(chǎn)品獨(dú)特，在市場(chǎng)中具有不可替代性的企業(yè)。如華東醫(yī)藥。

3、國(guó)家采購(gòu)可能涉及的醫(yī)療器械、診斷試劑類公司。如萬(wàn)東醫(yī)療、新華醫(yī)療、科華生物等。

4、醫(yī)藥商業(yè)的龍頭公司。目前，全國(guó)各地政府統(tǒng)一藥品招標(biāo)采購(gòu)和掛網(wǎng)招標(biāo)開展得如火如荼，在此過(guò)程中，最主要的變化是減少藥品中間流通環(huán)節(jié)。一個(gè)地區(qū)一般只有1或2家藥品流通企業(yè)最終負(fù)責(zé)藥品配送。因此，網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)和具有現(xiàn)代物流管理的醫(yī)藥商業(yè)公司將在此過(guò)程中勝出，市場(chǎng)進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰。可能受益的公司包括國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥等。

國(guó)家醫(yī)療制度改革對(duì)醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通行業(yè)的影響，都將是加速行業(yè)整合，提高行業(yè)集中度。

我們認(rèn)為，國(guó)家的醫(yī)療制度改革今年是確定未來(lái)發(fā)展方向，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響將是漸進(jìn)式的，整體格局確立估計(jì)要1-2 年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)部分相關(guān)醫(yī)藥上市公司的有益影響可能要放在一個(gè)更長(zhǎng)的周期去理解和看待。

存在三大影響因素

影響醫(yī)藥行業(yè)2006年的三大因素2007年依然存在。按影響程序不同，由重至輕分別為：藥監(jiān)局新藥審批放緩、藥品降價(jià)、治理醫(yī)藥商業(yè)賄賂。

我們認(rèn)為，行業(yè)政策的嚴(yán)厲性將加速整個(gè)行業(yè)的整合和集中度提高，堅(jiān)壁清野的結(jié)果是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到鞏固和加強(qiáng)，市場(chǎng)份額增加。

一、藥監(jiān)局新藥審批放緩

藥監(jiān)局對(duì)新藥的審批越來(lái)越嚴(yán)格。藥監(jiān)局成立以前，中國(guó)只有1.7 萬(wàn)種藥品。國(guó)家藥監(jiān)局成立九年，藥品批文數(shù)量暴漲到16 萬(wàn)種。藥品審批過(guò)多、過(guò)濫，導(dǎo)致藥品過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)混亂、價(jià)格高居不下、質(zhì)量事故頻發(fā)。SFDA 將大幅壓縮藥品批號(hào)，現(xiàn)有的16 萬(wàn)種藥品批號(hào)將壓縮到7000 至10000 種，將只有6%左右的存活率。

SFDA副局長(zhǎng)吳湞在“2007 年全國(guó)藥品注冊(cè)工作會(huì)議”上指出，藥品注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查、藥品批準(zhǔn)文號(hào)普查、藥品再注冊(cè)工作成為今年藥品注冊(cè)工作重點(diǎn)。SFDA 今年采取“分類監(jiān)督、突出重點(diǎn)”的監(jiān)管辦法。

二、藥品持續(xù)降價(jià)

從1997 年至今，已經(jīng)歷22 次藥品降價(jià)，未來(lái)藥品降價(jià)仍將是持續(xù)的。國(guó)家發(fā)改委已將藥品降價(jià)列為2007 年工作重點(diǎn)之一。

在2006 年的藥品降價(jià)中，出現(xiàn)了與原來(lái)藥品降價(jià)不一樣的地方，即對(duì)廉價(jià)藥提高價(jià)格，鼓勵(lì)廉價(jià)藥品的生產(chǎn)。另外，對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的藥品繼續(xù)實(shí)行一定的政策傾斜，如西藥的單獨(dú)定價(jià)和中藥的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。在藥品降價(jià)中，發(fā)改委也考慮了原材料（如中藥材等）價(jià)格上漲的因素。降價(jià)令中，也對(duì)藥品加價(jià)率和降價(jià)后藥品銷售數(shù)量等方面進(jìn)行了明確的規(guī)定，以保障藥品降價(jià)真正落到實(shí)處。

三、反商業(yè)賄賂

從去年二季度正式啟動(dòng)的衛(wèi)生系統(tǒng)反商業(yè)賄賂已取得初步成效。今年反商業(yè)賄賂會(huì)持續(xù)，但是，對(duì)藥品生產(chǎn)企業(yè)的影響將不會(huì)像去年這樣嚴(yán)重。主要因?yàn)樗幤飞a(chǎn)企業(yè)對(duì)其產(chǎn)品的營(yíng)銷將更陽(yáng)光，變?yōu)橐詫W(xué)術(shù)推廣為主。醫(yī)院方面也會(huì)逐漸走出“此地?zé)o銀”的怪圈，放心大膽地接受以學(xué)術(shù)推廣為主的新藥品，新藥的市場(chǎng)“冰凍期”會(huì)有所緩解。

反商業(yè)賄賂將會(huì)使?fàn)I銷不規(guī)范、產(chǎn)品技術(shù)含量低的企業(yè)加速淘汰出局。將來(lái)產(chǎn)品技術(shù)含量高，營(yíng)銷規(guī)范的企業(yè)的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力得到鞏固和加強(qiáng)。

堅(jiān)持內(nèi)外兩條線

尋找醫(yī)改受益股

我們堅(jiān)持從內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式資產(chǎn)注入兩條主線尋找具有投資價(jià)值的醫(yī)藥股，尤其是在醫(yī)改的春風(fēng)中有可能受益的股票。

一、內(nèi)生性增長(zhǎng)、估值偏低，或在醫(yī)改中可能受益的股票

未來(lái)能夠保持年凈利潤(rùn)20-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)，估值相對(duì)偏低，在醫(yī)改中可能受益的股票包括：

生物制藥：科華生物

中藥：千金藥業(yè)、康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、西藏藥業(yè)

化學(xué)藥：雙鶴藥業(yè)

醫(yī)療器械：萬(wàn)東醫(yī)療、山東藥玻

醫(yī)藥商業(yè)：上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份。

二、外延性資產(chǎn)注入預(yù)期的股票

2007 年集團(tuán)整體上市、資產(chǎn)注入等成為證券市場(chǎng)的投資主題之一。具有上述題材的醫(yī)藥上市公司包括：

生物制藥：天壇生物

化學(xué)藥：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、上實(shí)醫(yī)藥。

有資產(chǎn)注入預(yù)期的醫(yī)藥上市公司

上市公司注資預(yù)期母公司 母公司主要非上市資產(chǎn) 母公司規(guī)模上市公司利潤(rùn)

天壇生物母公司中生集團(tuán) 中生集團(tuán)中生集團(tuán)下屬其它4個(gè)生物制品研究所的資產(chǎn)注入，包括蘭州、上海、成都、武漢 總資產(chǎn)53 億元，凈資產(chǎn)25億元，收入25億元，凈利潤(rùn)3億元 2006年預(yù)計(jì)收入4億，凈利1.15億元

整體上市

恒瑞醫(yī)藥豪森制藥資產(chǎn)注入，股改時(shí)上市公司口頭表示連云港 恒瑞與豪森的母公司沒有重復(fù)，只是恒瑞與豪森的領(lǐng)導(dǎo)是夫婦———2006年收入14億元，凈利潤(rùn)2億元

天宇醫(yī)藥

華東醫(yī)藥股改承諾注入中國(guó)遠(yuǎn)大四川遠(yuǎn)大蜀陽(yáng)藥業(yè)（40%）、雷允上藥業(yè)（70%）、武漢遠(yuǎn)大制藥集團(tuán)（70.98%）截至2005年末，總資產(chǎn)為64億元，凈資產(chǎn)為15億元，收入為172.5億元，凈利潤(rùn)為5.2億元2006年收入39億元，凈利潤(rùn)8300萬(wàn)元

3塊醫(yī)藥資產(chǎn) 集團(tuán)

上實(shí)醫(yī)藥股改承諾注入上實(shí)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)包括青春寶藥業(yè)、胡慶余堂藥業(yè)、胡慶余堂國(guó)藥號(hào)、廈門中藥廠等，未來(lái)這些資產(chǎn)都可能注入上實(shí)醫(yī)藥———2006年預(yù)計(jì)收入18億元，凈利潤(rùn)1.18億元